光伏和氢能是碳中和背景下两个重要的细分赛道，从近期发布的一季度工业数据来看，光伏和氢能都有不错的表现。

一、光伏产业迎来转折点，分布式装机大幅增长

1、一季度光伏装机淡季不淡，分布式占比超67%

4月28日，能源局发布一季度光伏装机数据，上半年是光伏产业的淡季，但今年一季度光伏淡季不淡，分布式光伏发展迅猛。全国范围内新增光伏装机13.21GW，比去年同期增长7.88GW，涨幅达到148%。光伏新增装机中，分布式光伏为8.87GW，占比超过67%，是分布式光伏装机增长最多的一个季度。

5月起进入夏季以后，光伏产业进入高收益季节，一季度光伏装机量超过预期，预计光伏全年也会延续高景气状态。

能源是政策周期明显的产业，它的快速发展主要来自政策层面的利好。今年一季度开始，与光伏发展有关的政策非常多，其中重要的有《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》《关于印发“十四五”推进农业农村现代化规划的通知》《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》《“十四五”现代能源体系规划》《“十四五”能源领域科技创新规划》。

下面是截止到2022年4月的光伏政策汇总：

2、光伏企业整体向好，硅料企业表现亮眼

光伏产业链硅料环节的合盛硅业、通威股份、大全能源、协鑫科技、亿晶光电，硅片环节的中环股份、京运通，银浆环节的帝科股份、苏州固锝，组件环节的隆基、天合光能、晶科、晶澳，逆变器环节的阳光电源、特变电工、上能电气、固德威、锦浪科技、正泰电器等企业的年报均已发布，部分企业的一季报也已经披露。下面是光伏产业链主要企业的关键财务数据情况。

（1）硅料企业营收和净利润双丰收

营收方面，大全能源和中环股份的增速最快，2021年分别为108.3亿元和411亿元，同比增长132.23%和115.7%，涨幅均超过100%。合盛硅业、通威股份、协鑫科技和京运通的营收同比增长为92.57%、43.64%、34.73%、36.23%，涨幅低于大全能源和中环股份，但增速也十分可观。亿晶光电是上述企业中唯一一家负增长的企业，其营收同比下降0.36个百分点。

净利润方面，上述企业均实现了大幅增长，其中合盛硅业和大全能源净利润增长最快，同比增长482.77%和448.6%，而通威股份、协鑫科技和中环股份的净利润增速稍低，中环股份2021年的净利润同比增长达到200%，协鑫科技为190%，通威股份为135.34%，京运通的净利润同比增长96.43%，净利润基本实现翻番。亿晶光电则是净利润负增长，2021年净利润与2020年相比降低了7.34个百分点。

净资产收益率方面，2021年，合盛硅业和大全能源的ROE远高于其他企业，分别为55.08%和54.18%。通威股份和协鑫科技的ROE在20%以上，中环股份为15.77%，京运通为9.02%。亿晶光电则是-24.45%。

负债率方面，合盛硅业和大全能源的负债率最低，分别为34.2%和26.72%，通威股份和京运通高于50%，分别为52.8%和50.43%。协鑫科技和中环股份稍低于50%，亿晶光电的资产负债率最高，达到66.44%。

现金流方面，除亿晶光电外，其他企业均实现了正向的经营现金流量，其中通威股份的现金流最高，为76.18亿元，亿晶光电最低，为-0.93亿元。

（2）银浆及组件企业稳步发展

营收方面，隆基、天合光能和晶澳科技的规模达到809.3、444.8和413亿元，是营收最多的三家企业。光伏银浆和组件企业的营收增速低于硅料企业，营收同比涨幅基本低于100%，其中帝科股份同比涨幅最大，为77.69%，晶澳和天合光能次之，分别为59.8%和51.2%，隆基的营收同比增长略低于50%，为48.27%，苏州固锝为37.18%。晶科能源是唯一一家营收下降的企业，其降幅为-22.64%。

净利润方面，苏州固锝、天合光能和晶澳科技是净利润增长较快的企业，其中苏州固锝2021年同比增长111%，天合光能增长50.02%，晶澳增长34.87%，其他三家企业净利润增速基本与2020年持平，其中帝科股份小幅增长14.44%，隆基净利润同比增长4.3%，晶科同比增长2.44%。

盈利能力方面，隆基是六家企业中唯一一家ROE超过20%的企业，达到22.19%，帝科股份、苏州固锝、天合光能、晶澳科技则均处于10%左右，晶科科技的ROE最低，仅有3.41%。负债率方面，天合光能和晶澳科技的负债率最高，达到70%以上，隆基、晶科和帝科股份则处于50%-60%区间，苏州固锝资产负债率最低，只有20.52%。

现金流方面，除帝科股份以外，其他五家企业的经营现金流均为正值，帝科股份2021年的经营现金流为-2.59亿元，隆基的经营现金流最高，为123.2亿元，晶澳科技次之，为37.5亿元，晶科科技和天合光能在10亿元左右。

（3）逆变器明星企业面临突发挑战

光伏逆变器企业在2021年均实现了正增长。营收方面，特变电工、正泰电器和阳光电源的营收分别达到612.8、388.6和241.4亿元，体量大于其他三家企业。营收增长方面，固德威2021年营收同比增长68.53%，增速最大，锦浪科技的营收为33.12亿元，同比增长58.92%，是营收增长较快的企业。特变电工和阳光电源的营收同比增长37.4%和25.15%，表现不俗。

净利润方面，六家企业的净利润增速分为两个梯队，其中特变电工、锦浪科技和固德威实现了正向的增长，特变电工2021年净利润为98亿元，同比增长213%，是净利润增长最快的企业，锦浪科技净利润为4.74亿元，同比增长48.95%，固德威净利润实现小幅增长，同比增长7.6个百分点。阳光电源、正泰电器和上能电气的净利润在2021年出现不同程度的下降，其中正泰电器降幅最大，为-43.25%，上能电气同比下降-23.94%，阳光电源同比下降-13.74%。

盈利能力方面，锦浪科技的ROE为23.29%，2021年的盈利能力强于其他企业，特变电工的ROE接近20%，固德威、正泰电器和阳光电源均处于10-20%区间，上能电气的ROE最低，为6.8%。上能电气、锦浪科技和阳光电源的资产负债率处于较高水平，均达到60%以上，其中上能电气为67.06%，处于较高的负债水平。

现金流方面，特变电工和正泰电器2021年的现金流分别为116.6亿元和70.88亿元，锦浪科技、固德威和上能电气的现金流均低于10亿元，但保持了正向的现金流。阳光电源的现金流为-16.39亿元，是唯一一家经营现金流亏损的企业，存在一定的经营风险。

二、政策井喷，氢能产业处在爆发前夜

1、产业定位明确，氢能发展潜力巨大

2022年，氢能产业驱动因素增加，氢能产业已经从航天和军事领域向民用、交通领域倾斜，近两年的氢能发展政策正在不断增加。同时氢能在能源系统和工业深度脱碳方面有着不错的潜力，是中远期看好的二次能源。

双碳目标提出后，有关氢能的政策明显增加，从2021年开始，国内已经发布了多个重要文件，其中重要的有《国务院办公厅关于印发新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）的通知》《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》。

进入2022年，氢能的发展进一步提速，政策方面也给予了大力支持，到4月底为止，重要的氢能政策有：《促进绿色消费实施方案》《三部委关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》《2022年能源工作指导意见》《“十四五”现代能源体系规划》《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》。

下图为2022年的氢能政策汇总（截止到4月底）。

2、制氢企业表现尚可，燃料电池承压

营收方面，东华能源和宝丰能源是氢能发展较快的企业，其2021年营收规模分别达到263.7亿元和233亿元，宝丰能源的营收同比增长46%，而东华能源的营收则下降9.34%。雪人股份的营收实现了不错的增长，2021年实现营收20亿元，同比涨幅为37.73%。开山股份和亿华通在2021年分别实现了小幅增长，开山股份营收同比增长14.92%，亿华通为9.97%。

净利润方面，东华能源、宝丰能源和开山股份实现了正向的净利润，而亿华通和雪人股份的净利润为负值，其中亿华通的净利润降幅最大，超过500%。东华能源则是净利润小幅下降，同比降幅为-0.36%。宝丰能源和雪人股份的净利润涨幅高于其他三家企业，其中宝丰能源2021年的净利润同比增长52.95%，是涨幅最大的企业。雪人股份次之，同比增长35.95个百分点。

盈利能力方面，宝丰能源2021年ROE最高，为24.99%，东华能源和开山股份ROE分别为10.84%和6.27%。而亿华通和雪人股份2021年的ROE为负值，分别达到-6.78%和-4.75%。负债率方面，氢能企业的负债率整体不高，东华能源和开山股份是负债率较高的企业，分别达到65.1%和57.57%。而亿华通、宝丰能源和雪人股份的负债率均低于50%，其中亿华通最低，仅有20%。

现金流方面，2021年，宝丰能源、东华能源和开山股份实现了正向的经营现金流，其中宝丰能源的现金流最为充裕，达到64.88亿元，东华能源则为11.78亿元。亿华通和雪人股份在2021年的经营现金流出现了一定下降，分别亏损1.21亿元和0.99亿元。

三、光伏、氢能方向明确，产业链潜力逐步释放

光伏和氢能都是政策驱动型的产业，政策的变化直接反映在企业的走势中，从2021年的财务数据看，大部分光伏和氢能企业都取得了不错的发展。其中，光伏产业链的硅料环节表现最好，净利润增速大多超过100%，最高的大全能源甚至达到了400%以上，另外合盛硅业、通威股份、协鑫科技、中环股份、京运通的营收和净利润均取得了亮眼的成绩。

光伏银浆企业如帝科股份和苏州固锝，组件企业隆基、天合光能、晶澳，以及逆变器领域的特变电工、上能电气、固德威、锦浪科技，氢能领域的东华能源、宝丰能源、雪人股份、开山股份在2021年也有不错的表现，只有少部分企业如阳光电源、亿晶光电、正泰电器、晶科、亿华通在2021年遭遇了一定的困境，但阳光电源的亏损属于偶然事件，其整体业务仍然具备很强的竞争力，随着外部条件改善，将会得到缓解。

2022年一季度，国内光伏和氢能产业出现了两个关键变化，一是产业政策井喷，尤其是地方政策配套发布得更多，二是光伏和氢能产业都有专项规划出台，从政策的数量和质量而言，一季度都达到了一个高峰。

从政策的发展趋势可以看出，光伏迎来了一个新的转折点，那就是分布式在未来会越来越受到企业的青睐，分布式光伏对成本的敏感度更低，也更适合民营企业投资，从装机来看，分布式是拉动光伏增长的主要动力。氢能方面，绿氢在工业原料、冶金、绿色氨以及燃料电池方面都有巨大的发展潜力，目前已经从政策规划向技术和商业应用方面发力。2022年开始，随着光伏和氢能项目落地，其产业的发展潜力也将逐步释放。